我们选择有过去5 年连续数据且已经公布2018 年生产支出计划（2018 operationalguidance）的49 家美国代表性油气上市企业进行统计。2017 年，这49 家企业的原油产量总计253.4 万桶/日，占2017 年美国本土48 州原油产量的28.65%（占美国页岩油产量的43.56%）。从49 家的资本开支（capex）可以发现，经历了2015、2016 年连续两年资本开支大幅下降以后，2017 年公司资本开支开始回升，2017 年49 家油气公司资本开支同比增长36.66%，但仍低于2015 年，只有2014 年高点的一半。
图表：2013-2017 美国49 家油气上市公司资本开支（亿美元）
将油气公司的资本开支与油价进行对比可以发现，油气公司的资本开支相比于近月端油价有一定的滞后，因为近月端原油价格波动较大，油气公司生产主要关注的是原油中枢端价格，而中枢端价格的变化通常要小于近月端的价格。
图表：2013-2017 美国49 家油气上市公司资本开支（亿美元）与wti 年平均油价（美元/桶）
对于2018 年各公司的资本支出，我们首先可以通过2017 年与2016 年的油价对比进行估计。2016 年wti 原油均价43.32美元/桶，而2017 年wti 原油均价50.96 美元/桶，同比增长17.6%，2018 年至今wti 原油均价65.12 美元/桶，上涨27.7%，因此我们认为，美国油气生产商资本支出将会继续增长。而从2018 年1 季度49 家油气公司的资本开支来看，资本开支同比增长9.8%，环比增长3.35%。
图表：2017q1-2018q1 美国49 家油气生产商资本开支及环比增长（亿美金，%）
对于2018 年油气生产商的资本开支，除了根据2017 年的油价和2018 年1 季度的资本开支进行判断以外，我们还统计了截至2018 年4 月3 日公布的2018 年生产支出计划。油气生产公司在下一年的生产计划中，对于资本开支和产量通常给出一个预计范围，我们分别对谨慎预期和乐观预期两种情况进行比较。
图表：美国49 家油气生产商2018 年生产支出计划资本开支与产量与2017 年对比（亿美金，百万桶/日）
从49 家油气生产商的统计结果来看，在谨慎预期下，49 家油气生产商资本开支同比增长6.15%，原油产量同比增长11.4%，在乐观预期下，49 家油气生产商资本开支同比增长13.3%，原油产量同比增长17.14%。但我们认为，随着2018 年一季度原油价格的一路上涨，油气生产厂商会加大投产力度，而从2018 年1 季度实际资本开支同比增速23.52%来看，全年资本开支很有可能超过1 季度给定的指导范围。
参考观研天下发布《》
由于资本开支与油价之间有一定的滞后，而资本开支到和完井数又需要一定时间，因此与原油产量关系最为密切的因素是完井数，完井数的增加只需要2~3 个月就可以导致原油产量增加。我们将过去33 个月美国本土48 州原油产量（剔除美国阿拉斯加地区）和3 个月前对应的7 大页岩油区的完井数量进行对比发现，7 大页岩油区的完井数(加3 个月)基本反映了美国原油产量的变化趋势。
图表：美国本土48 州原油产量（万桶/日）与七大页岩油区完井数（口， 3m）
根据美国能源署（eia）截至2018 年4 月的库存井报告（duc,drilled but uncompleted report），2018 年4 月，美国七大页岩油产区单月投产1242 口井，再创2016 年1 月以来的新高，在过去的33 个月，美国七大页岩油区共有29749 口页岩井投产。2018 年以来，美国7 大页岩油区每月投产井数量保持平稳增长，平均每月环比增加41 口。产量最大的permian 地区2018年4 月投产458 口井，较上月增长14 口井。可见管输能力尚未限制原油生产环节，而投产井和产量之间存在3 个月左右的滞后期，我们判断在2018 年第3 季度内，由于管道限制尚未对生产输送环节产生实质影响，美国页岩油将持续平稳增产。
图表：美国七大页岩油地区投产井数量（口）
我们要强调，投产井一方面来自新增钻井投产，另一方面，也可以通过将库存井（duc）投产来增加产量。如果我们将“当月投产井/当月新增钻井数”定义为“投产率”，就可以发现，当投产率<1 时，则意味着存在“新增但未投产的井”，累计计入了库存井，库存井数量会增加；而当投产率>1 时，则意味着存在“非本月新增但却投产的井”，也就是说将库存井投产了，因此库存井是机动产能。自2018 年初以来，我们发现，投产率从85%迅速增加至95%，库存井数量仍在累计增加，但库存井增速明显放缓，主要是因为当前原油期现结构处于大幅贴水，近月端油价高于远期油价，页岩油生产商开足马力将新增井尽可能多地投产从而有更大的产量可以按照近月端的高油价卖出！
图表：美国七大页岩油产区总库存井数量及投产率（口/月，%）
美国页岩油的增产能力除了体现在完井数量和钻机数量的上升，更体现在生产效率上。随着钻井技术的提高，包括日益流行的水力压裂和水平钻井，特别是在水力压裂过程中注入更多的支撑剂，以及钻出更长的水平井的能力，都使得单台钻机的产油能力逐年提高。即使在2015 年原油价格下跌和钻机数量下降的情况下，更高的生产效率也支撑了页岩油产量的增加，并且进一步增强了北美原油生产商的盈利能力。根据eia 的美国钻井生产报告(dpr，drilling productive report)报告，2007-2017年间七大页岩油产区的新井首月产量连续十年保持增长，尤其在2015 年以后增速明显较快。
图表：美国七大页岩油产区总库存井数量及投产率（口/月，%）
根据eia 每月发布的短期能源预测报告（steo，short-term energy outlook）我们发现，随着美国原油产量持续超出预期，每个月新公布的美国原油产量预测都在上调，最新（2018 年5 月8 日）发布的报告预计到2019 年12 月，美国原油产量将达到1206 万桶/日，即相较于2018 年5 月，美国原油产量还将增加130 万桶/日左右。将2018 年1 月和最新月2018 年5 月eia 短期能源预测报告（steo，short-term energy outlook）对比可以发现，在短短4 个月的时间里，eia 就将2018 年原油产量年均值调高了45 万桶，将2019 年原油产量年均值调高了100 万桶。我们认为，eia 对美国原油产量的预测是较为保守的，在高油价环境下，美国原油的增产能力大大超出预期。
图表：2018 年1-5 月eia 对美国原油产量预测（百万桶/日）
我们预测，2018 年下半年，美国原油增产速度可能有所放缓，但原油产量超过1100 万桶/日毫无悬念。因此2018 年下半年美国原油增产量将不低于30 万桶/日，在管道等基建进度加快等乐观条件下（或者通过卡车等非管道途径），有望超过50 万桶/日。
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